List of Figures
Figure 1 – The cryptocurrency asset class trilemma
Figure 2 – The attainable set of portfolios
Figure 3 – The minimum-variance frontier of risky assets
Figure 4 – The efficient portfolio set
Figure 5 – Capital Allocation Lines with various portfolios from the efficient set
Figure 6 – The basic functions of money
Figure 7 – Excel’s Solver Parameters for maximizing Portfolio’s Sharpe ratio
Figure 8 – Excel’s Solver Parameters for minimizing Portfolio’s Variance
Figure 9 – GRG Nonlinear and Evolutionary Methods’ options
Figure 10 – Efficient Frontier and Optimal CAL for a Portfolio of Cryptocurrencies (without short selling)
Figure 11 – Efficient Frontier and Optimal CAL for a Portfolio of Cryptocurrencies (with short selling)
Figure 12 - Efficient Frontier and Optimal CAL for a Portfolio of Traditional Assets (without short selling)
Figure 13 - Efficient Frontier and Optimal CAL for a Portfolio of Traditional Assets (with short selling)
Figure 14 - Efficient Frontier and Optimal CAL for a Portfolio combining Cryptocurrencies with Traditional Assets (without short selling)
Figure 15 - Efficient Frontier and Optimal CAL for a Portfolio combining Cryptocurrencies with Traditional Assets (with short selling)
Figure 16 - Efficient Frontier and Optimal CAL for a Portfolio combining Bitcoin with Traditional Assets (without short selling)
Figure 17 - Efficient Frontier and Optimal CAL for a Portfolio combining Bitcoin with Traditional Assets (with short selling)
List of Tables
Table 1 – Border-Multiplied Covariance Matrix
Table 2 – Summary of cryptocurrencies’ sector, market capitalization and price on 31st May 2020
Table 3 – Summary of traditional assets’ class and total Assets Under Management (AUM)
Table 4 – Descriptive statistics for all assets
Table 5 – Asset correlation matrix from assets’ annualized natural log-returns for the calendar year of 2019
Table 6 – Characteristics for a Portfolio of Cryptocurrencies
Table 7 – Characteristics for a Portfolio of Traditional Assets
Table 8 - Characteristics for a portfolio combining Cryptocurrencies with Traditional Assets
Table 9 – Characteristics for a portfolio combining Bitcoin with Traditional Assets
Investment Analysis and Portfolio Management / Dimitrios Vasiliou
Αυτή η Διπλωματική Εργασία χρησιμοποιεί στοιχεία της μοντέρνας θεωρίας χαρτοφυλακίου (κριτήριο mean-variance (M-V) και μεγιστοποίηση Sharpe ratio) για να εκτιμήσει την απόδοση ενός βέλτιστου από άποψη απόδοσης-κινδύνου χαρτοφυλακίου, αποτελούμενο από κρυπτονομίσματα. Το Bitcoin μπορεί να κυριαρχεί στη συνολική κεφαλαιοποίηση της σχετικής αγοράς, αλλά διάφορα κρυπτονομίσματα έχουν αναδυθεί και τα πιο σημαντικά από αυτά (με κριτήριο κυρίως την κεφαλαιοποίηση τους) εξετάζονται κατά τη δημιουργία ενός τέτοιου χαρτοφυλακίου. Τα αποτελέσματα δείχνουν ότι η διαφοροποίηση ενός χαρτοφυλακίου κρυπτονομισμάτων με εναλλακτικά κρυπτονομίσματα δεν είναι ακατόρθωτη. Πέραν της ανάλυσης του δυναμικού των κρυπτονομισμάτων ως επενδύσεων, παρουσιάζουμε μια σύντομη ανασκόπηση των ιδιαίτερων χαρακτηριστικών κάθε κρυπτονομίσματος που ελήφθη υπόψη. Συγκρίνοντας τα κρυπτονομίσματα με παραδοσιακά περιουσιακά στοιχεία, συμπεραίνουμε ότι αποτελούν ξεχωριστή κατηγορία περιουσιακών στοιχείων με τα δικά της μοναδικά χαρακτηριστικά και ζητήματα. Οπότε, προσθέτουμε ένα βέλτιστο από άποψη απόδοσης-κινδύνου χαρτοφυλάκιο κρυπτονομισμάτων σε ένα χαρτοφυλάκιο μόνο με παραδοσιακά περιουσιακά στοιχεία και αποδεικνύουμε ότι το Sharpe ratio βελτιώνεται, ανεξαρτήτως των περιορισμών στα βάρη (εάν επιτρέπονται ή όχι οι ανοιχτές πωλήσεις). Τα αποτελέσματά μας εξαρτώνται προφανώς από την κανονικότητα των αποδόσεων, κάτι που δεν ισχύει, τουλάχιστον στα κρυπτονομίσματα. Οφείλουμε να μην ξεχνάμε ότι η χρήση της διασποράς για τη μέτρηση του κινδύνου μπορεί να υποεκτιμήσει τις ενδεχόμενες απώλειες από ακραίες τιμές. Επιπλέον, οι ιστορικές αποδόσεις μπορεί να αποτελούν κακές εκτιμήσεις των μελλοντικών αποδόσεων, ειδικά στο πεδίο των κρυπτονομισμάτων, δεδομένης της μεγάλης μεταβλητότητας των τιμών τους. Ωστόσο, τα υποσχόμενα αποτελέσματα της συγκεκριμένης Διπλωματικής Εργασίας καλούν για περαιτέρω έρευνα αναφορικά με τα ρίσκα και τις αποδόσεις των κρυπτονομισμάτων καθώς και τα οφέλη διαφοροποίησής τους σε ένα ήδη καλώς διαφοροποιημένο χαρτοφυλάκιο.
This dissertation employs mean-variance (M-V) criterion and Sharpe ratio maximization to evaluate the performance of an optimal risky portfolio composed of cryptocurrencies. Bitcoin may dominate the total market capitalization of the respective market, but several cryptocurrencies have emerged and the most important of them (based mainly on their market capitalization) are examined in the construction of such a portfolio. Results show that diversification of a cryptocurrency portfolio with Altcoins is not out of the question. We analyze the potential of cryptocurrencies as investments and we present a brief review of the distinguishing features of the cryptocurrencies taken into account. Comparing cryptocurrencies to traditional assets we conclude that they constitute a distinct asset class with its own unique characteristics and issues. So, we add an optimal risky crypto-portfolio to a portfolio containing traditional assets and we demonstrate that there exists an improved Sharpe ratio, regardless of the weight restrictions (whether short selling is allowed or not). Our results obviously depend on the normality of the returns, which does not hold true for cryptocurrencies. We shouldn’t forget that the use of variance to gauge the risk may underestimate the potential losses from extreme values. Moreover, past returns can be mediocre estimates of future returns, particularly in the cryptocurrencies’ field, given the large volatility of their prices. Nevertheless, the results of this dissertation call for additional research into the risks and returns of cryptocurrencies, as well as their diversification benefits to an already well-diversified portfolio.
Cryptocurrencies’ Investment Analysis and Portfolio Management