Θεωρία αποτελεσματικής αγοράς | Efficient market hypothesis | Capital Asset Pricing Model | Capital Asset Pricing Model | Θεωρία Modern Portfolio | Modern Portfolio Theory | Φαινόμενο Momentum | Momentum Effect
2
53
Figures and tables included.
Vasiliou, D., 2005. Investment Analysis & Portfolio Management, Financial Management & Accounting. 2nd ed. Patras, Greece: Hellenic Open University.
Μία από τις πιο σημαντικές εξελίξεις της χρηματοοικονομικής θεωρίας ήταν το πλαίσιο της σύγχρονης οικονομικής επιστήμης. Η θεωρία της αποτελεσματικής αγοράς του Φάμα υποδεικνύει ότι οι τιμές των περιουσιακών στοιχείων αντικατοπτρίζουν πλήρως όλες τις διαθέσιμες πληροφορίες. Η θεωρία της αποτελεσματικής αγοράς υπαινίσσεται ότι είναι αδύνατο για τους επενδυτές να βιώσουν ασυνήθεις αποδόσεις και η καλύτερη επενδυτική στρατηγική είναι μια παθητική επενδυτική στρατηγική. Ωστόσο, μια σειρά από εμπειρικές αντιφάσεις εντοπίστηκαν στη δεκαετία του ’80 και του ’90. Αυτές οι ανωμαλίες όπως συνήθως αναφέρονται, υποδηλώνουν ότι οι μελλοντικές τιμές των μετοχών μπορούν έως ένα βαθμό να προβλεφθούν από προηγούμενες τιμές, ως αποτέλεσμα των συμπεριφοριστικών προκαταλήψεων των επενδυτών που σχηματίζουν πεποιθήσεις ή προτιμήσεις. Επομένως, οι επενδυτές μπορεί να βιώσουν ασυνήθεις αποδόσεις με τη δημιουργία χαρτοφυλακίων βάσει ιστορικών δεδομένων, το οποίο έρχεται σε αντίθεση με την κύρια υπόθεση της θεωρίας της αποτελεσματικής αγοράς.
Ο στόχος αυτής της μελέτης είναι να διερευνήσει το φαινόμενο της ώθησης τιμών (momentum) στην ελληνική χρηματιστηριακή αγορά για τα τελευταία είκοσι χρόνια και να εξετάσει κατά πόσο έχει χρονικά μεταβαλλόμενο χαρακτήρα. Έτσι, χρησιμοποιούνται ιστορικά στοιχεία των μηνιαίων τιμών των μετοχών για τη δημιουργία χαρτοφυλακίων με βάση την προηγούμενη απόδοση των μετοχών (νικητές και χαμένοι) και στη συνέχεια για τη διερεύνηση της απόδοσης αυτών των χαρτοφυλακίων κατά την περίοδο μετά τη δημιουργία του χαρτοφυλακίου. Ο σχηματισμός και η αναδιάρθρωση του χαρτοφυλακίου πραγματοποιούνται καθ’ όλη τη διάρκεια της περιόδου που διερευνάται με τη χρήση ενός αριθμού χρονικών περιόδων απόδοσης που κυμαίνεται από 3 έως 12 μήνες (και οι δυο είναι πριν και μετά από τη δημιουργία του χαρτοφυλακίου). Η απόδοση του χαρτοφυλακίου θα είναι υπολογισμένη με βάση τον κίνδυνο της επένδυσης και η διαφορά στις αποδόσεις μεταξύ των ακραίων χαρτοφυλακίων θα εξεταστεί με στατιστική ανάλυση ενός t test. Αυτή η μελέτη θα προσφέρει πρόσθετα εμπειρικά στοιχεία στην υπάρχουσα βιβλιογραφία όσον αφορά το momentum, και θα ρίξει πρόσθετο φως στη σχέση ρίσκου και απόδοσης καθώς και στην αντιπαράθεση για την αποτελεσματικότητα της αγοράς.
One of the most important developments in financial theory was the framework of Modern Finance. Fama’s Efficient Market Hypothesis (EMH) suggests that asset prices fully reflect all available information. EMH implies that it is impossible for investors to experience abnormal returns and the best investment strategy is a passive investment strategy. A number of empirical contradictions however, were identified in the 80’s and 90’s. These anomalies as are commonly referred to, imply that future stock prices can be forecasted up to a certain extent from past prices, as a result of behavioral biases of investors, forming beliefs or preferences. Investors therefore can experience abnormal returns by forming portfolios based on historical data, which contradicts the main premise of EMH.
The purpose of this study is to investigate the Momentum Effect on the Greek Stock Market within the last twenty years and to examine whether it has a time varying nature. Thus, historical monthly data on stock prices are employed to form portfolios based on previous stock performance (winners and losers) and then explore the performance of these portfolios in the post-formation portfolio period. Portfolio formation and rebalancing takes place throughout the investigated period using a number of performance windows ranging from 3 to 12 months (both are pre and post-portfolio formation). Portfolio performance will be risk adjusted and the difference in returns between the extreme portfolios is tested using a t statistical test. This study will provide additional empirical evidence in the existing literature on momentum, and will shed additional light on the risk-return relationship as well as the debate on market efficiency.
Μια εμπειρική μελέτη του φαινομένου του momentum στην ελληνική αγορά μετοχών.