Η παρούσα εργασία παρέχει μία ολοκληρωμένη μελέτη του φαινομένου της αγέλης στο Χρηματιστήριο Αθηνών την περίοδο 2000-2017. Σκοπός της εργασίας είναι η ανίχνευση του φαινομένου τη συγκεκριμένη περίοδο στο ελληνικό Χρηματιστήριο καθώς και η εμπειρική διερεύνηση πιθανών ασυμμετριών ως προς την εμφάνιση ή ως προς την έντασή που είναι πιθανό να παρουσιάζει η συμπεριφορά της αγέλης ανάλογα με την χρονική περίοδο και με τις συνθήκες που επικρατούν στη χρηματιστηριακή αγορά και στο επενδυτικό περιβάλλον όσον αφορά στις αποδόσεις, τη μεταβλητότητα, τον όγκο συναλλαγών, την παρουσία της παγκόσμιας χρηματοπιστωτικής κρίσης.
Για την εκτίμηση της αγελαίας συμπεριφοράς χρησιμοποιήθηκε το βασικό υπόδειγμα της διαστρωματικής διασποράς των αποδόσεων των Chang, Cheng and Khorana (2000). Το συγκεκριμένο υπόδειγμα έχει χρησιμοποιηθεί σε πληθώρα επιστημονικών άρθρων. Χρησιμοποιήθηκαν επίσης κάποιες παραλλαγές και επεκτάσεις του συγκεκριμένου μοντέλου, για καλύτερη πρόβλεψη της συμπεριφοράς της αγέλης, ενώ ταυτόχρονα επιχειρήθηκε και η ενσωμάτωση ενός δείκτη συναισθήματος στο μοντέλο μας, μέσω του δείκτη VSTOXX. Μελετήθηκε επίσης η επίδραση του αμερικανικού δείκτη S&P 500 στην εμφάνιση και την ένταση του φαινομένου της αγέλης. Επιπρόσθετα το μοντέλο αναλύθηκε με τη μέθοδο παλινδρόμησης ποσοστιαίων σημείων (quantile regression analysis).
Από την ανάλυση του μοντέλου και τα αποτελέσματα που εξήχθησαν προέκυψαν ενδείξεις ύπαρξης του φαινομένου της αγέλης στο Χρηματιστήριο Αθηνών κατά την περίοδο 2000-2017 καθώς και σε κάποιες από τις υποπεριόδους που μελετήθηκαν. Επίσης επιβεβαιώθηκαν ασύμμετρες επιδράσεις ως προς την εμφάνιση ή ως προς την έντασή ανάλογα με τις συνθήκες που επικρατούν στη χρηματιστηριακή αγορά και στο επενδυτικό περιβάλλον γενικότερα. Η εμφάνιση του φαινομένου είναι πιο πιθανή και η έντασή του μεγαλύτερη σε ημέρες με θετικές αποδόσεις της αγοράς, σε ημέρες με υψηλό όγκο συναλλαγών, με χαμηλή μεταβλητότητα, καθώς και σε περιόδους που επικρατεί φόβος και πανικός στην αγορά. Από την ανάλυση ποσοστιαίων σημείων προέκυψε η ανίχνευση αγελαίας συμπεριφοράς σε συγκεκριμένα πολλοστημόρια.
This paper provides a comprehensive study of herding behavior in the Athens stock market over the whole 2000-2017 period. The objective of this research is the detection of the existence-presence of herding behavior in the Athens stock exchange over the specific period as well as the empirical investigation of potential asymmetries in herding behavior when the capital market and the trading environment are characterized by different states of market returns, trading volume and volatility, by the presence of the global crisis.
In order to examine the herd behavior the approach of cross-sectional absolute deviation according to the model of Chang, Cheng and Khorana (2000) has been conducted. The specific model has been used in several emprirical studies. To achieve better results, there have been used some modifications of the model in order to achieve better and more reliable results, and was attemted the embodiment of a sentiment index as it is expressed by the VSTOXX index. In addition it has been examined the role of the US market, using the S&P500 index, in herding activity. In addition, the model has been regressed employing the quantile regression method.
The empirical results indicate the presence of herding in the Athens stock market not only over the whole 2000-2017 period, but also for some of the sub-periods that have been tested. Moreover it has been confirmed that the presence of the herding is more likely and her intense is more pronounced under conditions of increasing market returns, high trading volume, low volatility and under periods of fear and uncertainty as they expressed by the VSTOXX index. Nevertheless the recent debt crisis does not seem to induce a more intense herding activity. Employing the quantile regression analysis, the detection of herding has been documented in some quantiles.
